尼古拉·杜德琴科：“黄金与其他资产一样，无法提供100%的盈利保证”

贵金属市场再次成为焦点。价格波动加剧、多国货币走弱，各类新闻不断提醒投资者寻找“避风港”。但如今投资黄金、白银、铂金或钯金，究竟是能带来可观回报，还是仅能用于保值？在何种情况下配置贵金属是合理选择，何时又应转向其他工具？菲纳姆金融集团分析师尼古拉·杜德琴科对此进行了详细解答。

如今投资贵金属是否划算？在哪些情况下这种配置是合理的？

杜德琴科表示，投资贵金属兼具优势与劣势。其优势在于能够有效分散投资组合风险，并对抗通胀或本币贬值。劣势则在于，若在银行开设无记名金属账户或购买实物金属，买卖价差通常较大；若通过券商账户投资“纸黄金”等非实物形式，则要求投资者具备一定的专业知识。他指出，贵金属投资通常仅在资金属于长期配置（5至10年）时才具备合理性。

黄金在危机与通胀期间的表现如何？它真的是“避风港”吗？

杜德琴科认为，尽管缺乏精确的统计数据，但黄金与白银无疑是投资者最青睐的品种。这主要基于两点：一是市场认知度高；二是黄金具备显著的避险属性。他强调，黄金定价并非主要受工业需求驱动，而是源于其“避风港”地位。例如，在互联网泡沫危机、次贷危机、新冠疫情，以及当前逆全球化与市场碎片化的阶段，金价均出现上涨。

当前哪些因素对金价影响最大（利率、美元、央行购金、地缘政治）？

杜德琴科介绍，这些因素相互交织，共同作用于金价。目前，市场担忧中东冲突可能引发全球衰退，进而促使各国央行维持较高利率。美联储利率尤为关键，因为金价通常与美元呈负相关（美元走弱则金价走强，反之亦然）。因此，若市场预期美联储转向货币宽松（这也是本届白宫政府的期望），美元可能承压，金价则有望上行。然而，中东地缘局势的升级也曾促使美联储讨论加息可能，导致美元在3月反弹，金价随之回落。从长期来看，即便中东冲突平息，地缘政治的不确定性仍难消除，黄金需求预计将保持高位。

黄金在当前市场扮演何种角色：投资资产、工业原料，还是国家储备？

杜德琴科指出，世界黄金协会的最新报告清晰反映了这一格局。2025年，珠宝业与科技领域的黄金需求出现下滑。其中，珠宝业年消耗量约1640吨，科技领域略超320吨。相比之下，作为投资工具的需求量达到约2175吨，较去年大幅增长。尽管各国央行的购金需求有所回落，但需动态看待：自2022年以来，央行年均购金量已突破1000吨，而2010至2021年间该均值仅为500吨左右。换言之，短短数年内，央行平均需求已实现翻倍。

购买实物黄金还是金融工具（无记名金属账户、金币、ETF/基金、期货）更划算？各自有何风险？

杜德琴科表示，投资黄金的途径多样，包括非实物黄金（如交易所交易工具、矿业股、无记名金属账户）以及实物黄金（金币、金条）。他认为，综合来看，投资非实物黄金仍是更优选择。实物黄金的额外成本（如银行保险箱租金、家庭存放的财产险等）会侵蚀最终收益。同时，非实物投资也需注意细节：无记名金属账户不受存款保险保障，需审慎选择开户银行；不同银行的贵金属买卖价差存在差异；若投资相关债券或股票，需严格筛选券商与发行主体。若投资者无暇深入研究股债操作，直接开设无记名金属账户是更稳妥的方案。

哪些费用会侵蚀收益：价差、保管、增值税/个税、运输、保险？

杜德琴科介绍，若投资实物黄金，首要成本是较大的买卖价差。在税收方面，实物黄金交易免征增值税，但若持有期不足三年，出售时仍需缴纳个人所得税。至于保险与保险箱租金，则完全取决于个人情况。若投资者家中具备安全的存放条件，则无需额外租赁银行保险箱；否则，支付租金或购买保险以规避风险是必要的。

流动性与按公允价格快速变现的能力有多重要？

杜德琴科强调，流动性对任何资产都至关重要。就黄金而言，流动性问题主要集中在实物黄金的买卖环节。相比之下，场外或交易所交易的非实物黄金具备极高的流动性。

投资组合中配置贵金属的合理比例是多少？应持有多久？

杜德琴科认为，贵金属在投资组合中的占比建议控制在10%至20%。具体比例需根据投资者的风险承受能力与投资周期灵活调整。正如前文所述，长期持有是最佳策略，有助于平滑中短期价格波动。他明确指出，黄金与其他资产一样，无法提供100%的盈利保证。但在长期维度上，其收益分布呈现显著的正向不对称性，投资者仍可合理期待获得正向回报。