俄罗斯央行下调关键利率——这是向经济发出的信号：监管机构为增长亮起绿灯。但这一刺激将通过哪些渠道传导至企业和消费者？乍看之下，逻辑很简单：资金成本降低，贷款变得更划算，这理应提振商业活动。然而在实践中，传导链条更长，结果取决于诸多细微差别。专家向中俄商讯分析了中期可能出现的效应，以及哪些地方容易在预测中出错。
作者：俄罗斯联邦政府财政大学“高等管理学院”普通与项目管理系副教授 Ольга Астафьева（奥尔加·阿斯塔菲耶娃） （图为Ольга Астафьева（奥尔加·阿斯塔菲耶娃））
“俄罗斯央行继续实施审慎的货币信贷政策（ДКП），在7月会议上第十次将关键利率下调至14%。这一利率影响国内资金成本，并反映在企业商业活动和居民行为上。俄罗斯银行的这一决定可以视为一种被迫的折中，因为央行一方面不能不考虑通胀预期上升的问题，该预期在7月已升至14.7%；另一方面，又必须通过哪怕幅度不大的降息以及提高企业信贷可得性，来阻止已经开始的经济下滑。7月会议后宣布，由于预算参数存在不确定性，进一步放松货币信贷政策的空间有限。
关键利率平均值预测已作调整：2026年为14.5–14.6%年化，2027年为10.5–12.5%，2028年为8-9%，2029年为7.5-8.5%。这是未来在降息问题上将继续采取谨慎态度的重要信号。目前，持续性通胀指标仍保持在年化4-5%的范围内，但央行表示，进一步降息的可能性已经缩小，但仍然存在。
商业银行灵活应对俄罗斯银行的政策，下调存款利率，同时面向广泛人群的按揭贷款和消费贷款利率仍然高不可及。根据截至2026年7月15日的数据，俄罗斯各银行按揭贷款加权平均利率为：
- 一级市场——18,71%；
- 二级市场——18,68%；
- 再融资——18,37%；
- 优惠项目——6%；
- 独栋住宅：购买——19,19%，建造——19,08%。
这样的条件使市场化按揭贷款对该国大多数公民来说仍然难以企及，这也促使开发商制定维持销售规模的方案，减少新项目入市，并对个别项目开展短期促销和折扣活动。
2026年上半年，汽车市场在经历了艰难的上一年后实现增长，这得益于汽车制造商和经销中心的补贴计划，从而不仅支持了本国生产商，也释放了被推迟的需求。
总体而言，关键利率下调推动居民在2026年第二季度增加对耐用消费品的支出，这也反映在现金去化上。
许多银行开始放缓下调存款利率的步伐，因为担心流动资金减少。而在俄罗斯银行于7月会议后收紧表述基调之后，一些银行甚至将3个月和6个月期的利率上调了0.2个百分点，以维持其吸引力。
可以预期，在延后需求得到释放之后的未来几个月里，在居民可支配收入下降和必要支出项目变贵的条件下，消费支出将再次收缩。
至于企业发展，工资增速放缓、人员优化，以及只发展在经济和技术上有利可图的项目，这种情况已经持续了不止一个月。
2026年下半年恐怕很难期待商业活动出现显著增长。许多公司都在努力优化开支，并尽可能谨慎地管理财务资源。
显然，2026年下半年关键利率的下调速度将慢于预期。
俄罗斯央行董事会下一次利率会议将于2026年9月11日举行，届时监管机构将再次不得不在通胀指标与对借贷融资的需求之间进行平衡，而后者对于大型企业以及中小企业都极为重要。”